三一重工：市价收购意味着集团低价增持

      三一重工公告，拟向梁稳根等10名自然人（三一集团的实际控制人）收购三一重机投资有限公司100%的股权，本次交易完成后，三一重机挖掘机资产和业务全部注入上市公司。三一集团或其实际控制人以4亿元的净资产换得三一重工1.18亿股，称得上是低价增持。
　　我们认为，定向增发收购集团优质资产方案符合预期。本次收购方案已在市场预期之中，与预期方案相同的是收购集团的优质资产，增厚每股收益；不同之处在于三一集团或其实际控制人增持了上市公司7.34%的股份。
　　以三一重机2008年6月30日账面价4.09亿元（未经审计）计算，本次收购溢价3.84倍。公告中预测三一重机2008年净利润为1.456亿元（扣除证券投资亏损后的净利润为2.1亿元），2009年预计净利润为3.8亿元，则2008年和2009年按股权价值19.8亿元测算的模拟市盈率为13.60倍（扣除证券投资亏损的市盈率为9.43倍）和5.21倍，略高于可比公司中联重科和徐工科技2008年的PE，2009年PE明显低于行业平均水平。
　　我们认为盈利承诺显示了大股东的信心。交易主体梁稳根等10名自然人承诺本次交易经中国证监会审核通过并实施完毕后，2009—2011年三年内三一重机每年实现净利润均不低于3.8亿元，若不足则梁稳根等10名自然人将在三一重工当年年度报告披露后的30日内以现金方式全额补偿三一重工。
　　本次增持后三一重机已成为国产挖掘机品牌的龙头。2007年，斗山、现代、小松、日立、卡特比勒前5位合资品牌销量合计4.5万台，占据了国内市场约70%的市场份额，2008年三一重机增长更为迅速，前9个月销售挖掘机2344台，市场占有率达到3.2%，成为国内国产品牌的佼佼者。我们预计2008年、2009年三一重机的销售收入为23亿元和38亿元。
　　三一重机挖掘机资产及业务全部进入上市公司，三一重机研究院以及挖掘机环保节能技术、液压技术也进入上市公司。三一重工的主导产品将覆盖混凝土输送泵、混凝土泵车、全液压振动压路机、沥青摊铺机、旋挖钻机、履带起重机、大中小型挖掘机等工程机械系列产品。三一重机拥有国内领先的研发技术人员，我们认为未来关键零部件的技术会取得突破，目前主要的零部件进口主要来自于日本川崎。